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事件：东方证券公布2023 年第一季度报告：实现营业总收入44.4 亿元/yoy+42%，实现归母净利润14.28 亿元/yoy+526%/qoq+42%，加权ROE1.87%/yoy+1.58pct。

业绩与此前快报一致，1Q23 利润为近8 年同期最高值。东方证券1Q23 实现净利润14.3亿元 /yoy+526% /qoq+42%，为近6 个季度最高值，且为近8 年同期最高值（仅低于1Q15 值）。1Q23 未年化ROE 1.87%，同比大幅提升1.58pct。1Q23 利润高增主因市场回暖下自营投资收益改善，同时直投子公司业绩改善。1Q23 投资净收入（含汇兑损益）11.7 亿元 /qoq+92% /1Q22 -6.2 亿元；1Q23 年化投资收益率（测算值）为2.71%，显著高于去年同期（-1.65%），亦高于2021 年（2.27%）。1Q23 金融投资规模1753 亿元 /qoq+4%，其中交易性及衍生资产864 亿元 /qoq+1.9%，FVOCI 类投资（主要是其他债权投资）889 亿元 /qoq+6.2%。

1Q23 主营收入拆分：1Q23 实现证券主营收入（剔除大宗商贸、政府补助等非经常性损益）34.4 亿元 /yoy+83% /qoq+9%；其中，经纪、投行、资管、净投资、净利息收入/同比增速如下：7.0 亿/yoy-18%、2.8 亿/-26%、5.9 亿/-23%、11.7 亿/+287%、4.2 亿/+58%。收入占比如下：经纪占20%、投行8%、资管17%、净投资34%、净利息12%、长股投（主要是汇添富基金）占6%。经纪、投行业务收入同比下滑主因1Q23 市场成交量、IPO 规模同比下降；资管收入同比下滑主因东证资管去年主动权益AUM1Q22 为高点；净利息收入增长主因其他债权投资利息收入增加，且22 年配股完成后利息支出同比减少。

股质业务风险大幅出清，预计2023 上半年将延续业绩同比高增态势。东方证券1H22 实现净利润约6.5 亿元，其中1Q22、2Q22 分别为2.3、4.2 亿元；上半年利润不佳，1Q22受股票自营亏损拖累，2Q22 受股票质押业务计提减值约10 亿元一次性影响。截至22 年末东方证券股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约50 亿元，风险大幅出清；2023年轻装上阵，叠加2022 上半年低基效应，正常经营情况下1H23 利润将延续同比高增。

公募资管业务主动权益产品占比高，配股完成加杠杆空间充足，关注2023 年业绩持续超预期的可能性。1）22 年完成配股募资127 亿，有充足的资本金应对两融等资本中介业务需求的扩容：上年末公司经营杠杆3.17 倍/yoy-0.52 倍，1Q23 回升至3.23 倍。2）东证资管、汇添富两家公募子公司22 年合计贡献集团利润比重为52%，产品结构均以主动权益基金为主：4Q22 主动权益占非货基比重：汇添富44%、东证资管61%，高于同梯队基金公司，公募业务尤其是专户业绩报酬在市场较好时具备业绩弹性。

投资分析意见：维持东方证券买入评级，重申首推组合。市场交投情绪持续回暖，结构性行情带动市场权益基金规模回升，预计东方证券财富管理业务（经纪+代销+两融）、公募资管业务（东证资管+汇添富）的收入有望呈现逐季改善趋势，有望带动2023 年业绩持续超预期。维持盈利预测，预计东方证券23-25E 净利润47.4 亿、53.5、62.4 亿元，同比分别+57%、+13%、+17%。当前23-25 年动态PE 为20 倍、18 倍、15 倍。当前收盘价对应公司23 年动态PB 约1.19 倍；仍处于历史较底部位置。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

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