4月下旬后，镍价出现明显回落，一方面与整体外围衰退风险商品承压有关，另一方面受自身基本面供给增加逐步兑现及需求增量有限的影响，5月中旬沪镍加权最低至15.8万/吨附近，创大半年以来的低位，LME镍最低跌至21000美元/吨左右，空头趋势较为明显。

镍矿供应逐步回升

3月我国镍矿砂及精矿进口211.84万吨，环比增加43.5%，同比增加25.3%。随着菲律宾雨季结束，国内镍矿进口量也在季节性回升。据Mysteel，菲律宾3月镍矿出口258.5万湿吨，同比增长23.68%，主要集中在中低品位镍矿上。4月后，海运费逐步下降，镍矿综合进口成本也有下调。截止5月12日，全国14港镍矿库存791.54万湿吨，周环比小增3.21万湿吨，整体处于略偏低水平；分品位看，中高品位镍矿664.72万湿吨，绝对水平相对适中。

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镍铁价格相对坚挺

据Mysteel，4月中国镍生铁NPI产量以金属量计为2.84万吨，环比减少4.7%，同比减少22.2%，镍铁厂维持减产状态，部分镍铁厂设备出现问题也带来了一定减量。分品位看，高镍生铁产量2.17万吨，环比小增1.8%，中镍生铁产量0.093万吨，环比降66.8%，低镍生铁产量0.572万吨，环比小增1.49%。5月镍铁价格相对坚挺，铁厂接单情况有改善，预计镍铁产量将小增。国内铁厂资源已销售至六月初，出货压力较小，目前报价多在1150元/镍（出厂含税）附近，贸易商前期拿货成本较高，挺价心态较强，近期多以1140元/镍（出厂含税）的价格出货，而不锈钢厂的采购变得谨慎。

4月印尼镍生铁产量为12.45万吨，环比增加7.23%，同比增加37.7%，主要为高镍生铁，产量为12.25万吨。5月，随着印尼部分镍铁厂的投产放量，及中国不锈钢厂排产增加，预计印尼产量也将进一步提升。

3月我国镍铁进口52.6万吨实物量，环比降7%，同比增22.72%；1-3月累计进口量159.59万吨实物量，同比增加38.78%。3月镍的湿法冶炼中间品进口量更是大增至12.9万吨，环比增加13.4%。印尼回流量仍较大，对国内市场形成有效补充。

纯镍产量释放中

4月SMM全国精炼镍产量1.76万吨，环比增0.7%，同比增36.35%，基本符合预期，虽然西北某冶炼厂检修停产，但其减量被江苏某冶炼厂产量爬坡所抵消。预计5月国内产量进一步提升至1.79万吨，环比增1.99%，同比增25.73%，因江苏某冶炼厂产量将继续爬升，且广西精炼镍项目将实现正常排产。据Mysteel，截止4月底国内已有3家企业新投、2家扩建，新增产能达3500吨/月，预计年底前开工的精炼镍生产工厂将达到15家，届时运行产能将超过2.5万吨/月。5月初，浙江某镍冶炼厂开始大规模扩产，且其产品符合上期所交割品资格后，市场对于长久以来交割品紧缺的忧虑有所缓解。

今年前三个月精炼镍及合金进口量偏低，累计进口2.16万吨，去年同期为5.65万吨，一个是进口盈利窗口少有打开，另一个是国内需求偏弱。据SMM，4月下旬至今，电解镍进口还一直处于亏损状态。预计4月进口量难有大的回升，而五月后，有俄镍长协订单的集中到港，对于交割品有一定补充。

纯镍库存仍处低位

库存延续低位状态，截止5月12日，上期所镍库存为1737吨，虽周环比小增622吨，但仍处于绝对低位，5月17日，仓单数量为997吨。5月12日，SMM六地纯镍库存为5201吨，周小幅累库324吨，连续两周累库，随着海外纯镍的到量和国内电积镍放量，预计库存将小增。近日现货成交回暖，金川及俄镍资源持续减少，随着期货价格的大跌，现货升水出现上调，对期价有一定支撑。

LME镍库存一直低位徘徊，截止5月17日，总库存为39198吨，注册仓单为36702吨，均处于极低水平。4月后LME0-3现货贴水快速收窄，4月底最高收窄至平水附近，5月中现货贴水再度扩大至130左右。

需求持续性存疑

不锈钢在镍需求中占绝大部分，4月Mysteel统计全国300系不锈钢粗钢产量124.67万吨，环比小降1.23%，同比下降9.32%，一个是不锈钢厂利润不足导致的减产，另一个是社会库存居高企业以消化库存为主。5月300系不锈钢排产166.71万吨，环比增加17.9%，同比增加16.8%，对镍需求会有一定提振，不过排产落地受到两点约束，其一是不锈钢价格在5月中旬遇阻回落，其二是终端需求改善的幅度有限。截止5月12日，300系社会库存为64.18万吨，较高点有明显回落，2月中旬最高为87.15万吨。三元前驱体企业对硫酸镍需求未有明显增加，电池级硫酸镍价格持续下行，4月SMM全国硫酸镍产量3.02万金属吨，实物量13.71万吨，环比降18.29%，同比增39.43%，5月三元厂商排产较4月没有明显好转。4月，我国新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，环比下滑，同比增幅扩大。

总体来看，在美欧高利率系统性风险加剧及国内经济弱复苏的背景下，镍价也将承受来自宏观面的压制。基本面上，镍矿供应相对平稳，菲律宾逐步释放产量，港口镍矿库存略偏低；镍铁价格相对坚挺，预计5月产量将有增加，印尼回流量仍较大；4月国内精炼镍产量环比小增，预计5月延续增势；需求端上，5月不锈钢厂排产增加，对镍需求料有提振，不过排产落地仍有制约，终端需求改善有限，三元电池端口消费不济；纯镍库存始终低位，对镍价支撑一直存在。短期因现货升水库存低位，镍价或有小幅支撑，而中期角度，随着供给端产量释放，价格有进一步下跌可能。仅供参考。

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